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Z 级证券_Z Tranche

什么是 Z 级证券？​

Z 级证券是抵押贷款债务工具（CMO）中排名最低的证券，属于低级别证券。其持有者在高级证券未被偿还或支付之前，无法获得任何利息支付，从而也不会从底层抵押贷款中获取现金流。

与其向 Z 级证券支付利息的方式不同，这些资金被用于更快地偿还高级证券的本金。随着时间的推移，由于累计的利息，Z 级证券的本金反而在增加。Z 级证券也被称为“Z-tranche”或“累积级证券”。

典型的 Z 级投资者往往承担长期负债，或担心再投资风险，即无法以与当前收益率相当的水平再次投资现金流的可能性。

主要要点​

  • Z 级证券是结构性金融产品的一部分，只有在其他所有证券被偿还后才会开始接收付款。
  • 资金用于加速上级证券本金的偿还，而不是向 Z 级证券支付利息。
  • 等待所有其他证券首先获得支付，意味着 Z 级证券持有者最有可能一无所获。
  • Z 级证券常用于提升前面证券或更低级证券的吸引力。
  • Z 级证券的典型到期时间可达20年或更长。

理解 Z 级证券​

抵押贷款债务工具（CMO）是一种将一组住宅贷款打包在一起并作为投资出售的抵押贷款支持证券（MBS），其结构经过分层以满足不同投资者的需求。

分层的目的是将不同的抵押贷款档次切分成适合特定投资者的金融条款。例如，A 级证券可能提供短期收益和较短到期时间，而 B 级证券则提供更长时间的稳定现金流。

在结构的底部是 Z 级证券。Z 级证券主要用于提升其上级证券的吸引力。原本应该支付给 Z 级证券的款项被用于加快高级证券的到期偿还。

Z 级证券的结构与支付​

Z 级证券是按顺序支付的 CMO 中的最后一层。在该系列的早期证券被偿还后，Z 级证券才会开始支付现金，包含本金和利息。

Z 级证券的结构使得在锁定期结束之前不会支付利息，直到证券开始支付本金。该证券会被计算累计的利息，每个支付日的债券面值会按其票息率增加。

Z 级证券的优缺点​

Z 级证券在 CMO 的创建和长期成功中起着关键作用，帮助提高了其高级证券的安全性。然而，这也意味着它们通常不是非常有吸引力的投资。Z 级证券被认为是风险最大的一类证券，投资者可能需要几十年才能看到任何回报，因此其持有者面临资金的时间价值风险。

注意： Z 级证券的平均使用寿命为18到22年，其中累积期预计持续8到10年，尽管预计的提前还款率上升会显著缩短这两项时间。

等待其他证券首先收回的方式也带来了一些其他警示。如在大萧条期间所见，房主可能最终会违约。另一个随时间增加的重大风险是，尚未偿还的抵押贷款可能会提前还款。这种现象被称为提前还款风险，阻止 MBS 持有者收回他们原本期望获得的所有利息收入。

重要提示： Z 级证券经历的波动性为上级证券提供了额外的稳定性，使其成为 CMO 分层结构中的终极团队合作伙伴。

Z 级证券在其生命周期内面临较大的波动性，因利率波动以及抵押贷款池经历再融资和再融资疲惫。

尽管存在这些缺陷，Z 级证券仍有市场，表明有投资者愿意选择投资于此类产品。这些投资者通常有资金在手，希望将其停放，而不必不断进行再投资。

优势​

  • 在支付期之前累积利息
  • 低再投资风险

劣势​

  • 直到其他证券被偿还之前没有现金流
  • 波动性高
  • 收到回报可能需要很长时间

Z 级证券示例​

以 Z 级证券为例，假设你从第一示例银行获得了一笔抵押贷款。根据协议，银行决定将资金转入你的账户。你同意按照抵押贷款还款计划在一段时间内偿还这笔款项。第一示例银行不一定需要将抵押贷款保留在自己的投资组合中，他们可以选择出售它。

如果第一示例银行将抵押贷款出售给第二示例银行，他们随后可以利用此次出售的资金进行其他投资。一旦第二示例银行收到购买的抵押贷款，他们将其打包在一起，这称为抵押贷款池。随后，第二示例银行将出售代表这些抵押贷款池的证券给投资者。

你按照计划向第一示例银行进行还款。第一示例银行保留一部分，将剩余付款转给第二示例银行，后者也以费用的形式保留一小部分，将剩余的本金和利息转给购买代表抵押贷款池证券的投资者。这些证券被划分为不同的层级，Z 级证券位于最后。因此，购买 Z 级证券的投资者只有在其他所有证券被偿还后才能收到利息和本金的支付。

如何购买 CMO？​

CMO 是一种场外交易的金融产品，可以通过发行机构进行购买。除个人投资者外，养老基金、保险公司、商业银行、信用合作社、储蓄银行及其他金融机构也会购买 CMO。

哪种 CMO 级别的提前还款风险最高？​

承担最大提前还款风险的 CM 级别是第一级证券，这是最低级别的证券。随着支付的增加和证券的偿还，提前还款的风险降低。

CMO 有哪些风险？​

CMO 特有的风险包括未能按时支付的可能性、因提前还款导致的溢价损失、利率上升对证券产生的影响，以及本金在预计之前或之后返还的延期风险。

CMO 是否是通过证券？​

CMO 不是通过证券，尽管它们在本质上与通过证券类似，都是由一批抵押贷款组成的证券。

总结​

Z 级证券是 CMO 中风险最大、支付时间最长的证券。如果投资者希望将资金放置在一项投资中，而不用担心随时间进行调整，他们通常会考虑 Z 级证券。然而，Z 级证券仍然被视为风险投资，可能会受到利率环境变化的影响，以及支付是否按时完成的影响。

参考文献​

[1] Investinginbonds.com. "Various Types of CMOs."

[2] Wells Fargo Advisors. "Collateralized Mortgage Obligations."

[3] Wells Fargo Advisors. "Collateralized Mortgage Obligations."